來(lái)源：燃財(cái)經(jīng)（ID:rancaijing）

　　北京時(shí)間11月13日，騰訊控股（00700.HK）發(fā)布了截至2019年9月30日止的第三季度（Q3）財(cái)報(bào)，這次財(cái)報(bào)也恰逢騰訊組織架構(gòu)戰(zhàn)略升級(jí)一周年，如同騰訊交上的一張考卷，外界非常關(guān)注。

　　但騰訊的成績(jī)不是很讓人滿意。

　　財(cái)報(bào)顯示，騰訊在第三季度營(yíng)收為972.36億元，較去年同期的805.95億增長(zhǎng)21%，不及市場(chǎng)預(yù)期的990.44億元；凈利潤(rùn)為203.82億元，同比下降13%，環(huán)比下降16%，同樣與市場(chǎng)預(yù)期的235.31億元相差甚遠(yuǎn)。

制圖 / 燃財(cái)經(jīng)　　截至11月13日港股收盤，騰訊報(bào)收327.4港元，下跌0.85%，市值約為3.13萬(wàn)億港元。11月14日港股開(kāi)盤價(jià)320港元，繼續(xù)下跌。今年以來(lái)騰訊股價(jià)起起伏伏，最高時(shí)曾逼近400港元，目前又跌回到年初水平。

　　此前，投行普遍看好騰訊三季度財(cái)報(bào)，包括國(guó)金證券等20多家投行把對(duì)騰訊評(píng)級(jí)調(diào)至“買入”，認(rèn)為騰訊在戰(zhàn)略上找到了新的立足點(diǎn)，游戲這個(gè)現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)依然沒(méi)有衰退，對(duì)外投資正在結(jié)出碩果，現(xiàn)在是2016年以來(lái)買入騰訊的最佳時(shí)機(jī)。

　　然而第三季度營(yíng)收利潤(rùn)雙雙不及預(yù)期，說(shuō)明騰訊的“拐點(diǎn)”還沒(méi)有到來(lái)，盡管騰訊把利潤(rùn)不及預(yù)期歸因?yàn)橥顿Y減值，本季度的其他收益凈額僅為9.32億，去年同期為87.62億，剔除這一因素，按非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算，騰訊凈利潤(rùn)為244.12億元，同比增長(zhǎng)24%，可這也不是一個(gè)亮眼的漲幅。

　　近幾個(gè)季度，騰訊的營(yíng)收增長(zhǎng)已經(jīng)穩(wěn)定在20%出頭的較低速度，再難回到前兩年50%左右的高增長(zhǎng)快車道上。財(cái)報(bào)背后，騰訊的壓力很大，游戲業(yè)務(wù)復(fù)蘇緩慢，廣告業(yè)務(wù)負(fù)重前行，金融科技和企業(yè)服務(wù)有強(qiáng)大對(duì)手擋路，社交業(yè)務(wù)有眾多對(duì)手虎視眈眈，騰訊的低速增長(zhǎng)時(shí)代，恐怕還會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。

　　01

　　游戲不溫不火，廣告此長(zhǎng)彼消

　　騰訊的營(yíng)收結(jié)構(gòu)仍在調(diào)整中。之前，外界將騰訊定位為一家游戲公司，游戲收入占比一度接近60%，2016年以來(lái)，騰訊不斷優(yōu)化營(yíng)收結(jié)構(gòu)，發(fā)力廣告和金融科技。本季度，騰訊游戲收入達(dá)286.04億，占總營(yíng)收的比重跌破30%。

制圖 / 燃財(cái)經(jīng)　　去年同期，版號(hào)停發(fā)的影響已經(jīng)顯現(xiàn)，游戲收入增長(zhǎng)環(huán)比趨于停滯，本季度游戲收入同比僅增長(zhǎng)11%，與Q1的收入持平，在產(chǎn)品集中上市并普遍火爆的下半年，這不是一個(gè)應(yīng)有的表現(xiàn)。

　　產(chǎn)品方面，《王者榮耀》依然是騰訊游戲的營(yíng)收主力，伽馬數(shù)據(jù)發(fā)布的《2019中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)第三季度報(bào)告》顯示，《王者榮耀》測(cè)算流水超50億元，排名第二的是《和平精英》，在流水榜TOP10中有一半為騰訊發(fā)行，TOP50中騰訊占據(jù)55.8%的流水份額。

　　財(cái)報(bào)顯示，本季度智能手機(jī)游戲收入總額同比增長(zhǎng)25%至243億元，但環(huán)比僅增長(zhǎng)9%，并未有預(yù)期中的大幅增長(zhǎng)。財(cái)報(bào)提到，盡管《和平精英》貢獻(xiàn)了整季的流水收入，但目前仍屬確認(rèn)遞延收入的初期階段，因此對(duì)收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn)有限，四季度應(yīng)該會(huì)十分亮眼。

　　游戲的另外一大亮點(diǎn)是出海。國(guó)際市場(chǎng)上，《PUBG MOBILE》月活賬戶數(shù)同比增加一倍，新游戲《Call of Duty Mobile》發(fā)布一月內(nèi)下載量超一億，本季度，騰訊游戲的出海收入占比已經(jīng)超過(guò)10%。

　　在PC端，騰訊游戲收入持續(xù)下跌，本季已降至115億，同比下跌7%，環(huán)比下跌2%，除了《英雄聯(lián)盟》因推出“云頂之弈”新模式導(dǎo)致用戶活躍和流水均逆勢(shì)上揚(yáng)外，騰訊多款老牌PC游戲頹勢(shì)明顯，如《地下城與勇士》推出新版本也沒(méi)有明顯效果。

　　除游戲外，增值業(yè)務(wù)部分的社交網(wǎng)絡(luò)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，沒(méi)有太大變化，這部分的增長(zhǎng)被歸因于數(shù)字內(nèi)容服務(wù)（直播、視頻和音樂(lè)流媒體訂閱）。

　　值得注意的是，騰訊視頻的訂閱用戶首次突破1億，同比增長(zhǎng)22%，緊隨愛(ài)奇藝，前幾天發(fā)布的騰訊音樂(lè)娛樂(lè)集團(tuán)（TME.US）財(cái)報(bào)顯示，音樂(lè)付費(fèi)用戶同比大增42%至3540萬(wàn)，隨著用戶付費(fèi)意識(shí)的持續(xù)覺(jué)醒，這部分收入會(huì)維持目前平穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但不會(huì)有爆發(fā)式增長(zhǎng)。

　　與增值業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)預(yù)期一樣，騰訊的網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)也如預(yù)期般兩極分化，社交及其他廣告收入強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，媒體廣告收入急速下跌，此長(zhǎng)彼消之間，騰訊廣告的壓力依然很大。

制圖 / 燃財(cái)經(jīng)　　財(cái)報(bào)顯示，社交及其他廣告收入增速加快，同比上升32%，環(huán)比也上升23%，達(dá)人民幣147億元，主要受益于朋友圈廣告、小程序廣告和廣點(diǎn)通。

　　掌握流量入口的騰訊社交產(chǎn)品是其社交廣告的基石。2019年Q3，微信月活躍賬戶數(shù)還在增長(zhǎng)，已至11.51億，但QQ的月活躍賬戶數(shù)快速下跌至7.31億，同比和環(huán)比跌幅分別為6.4%和7.5%，QQ空間的月活賬戶數(shù)也在下降。

　　此后，微信將成為騰訊廣告的主力，尤其是小程序和朋友圈。今年微信封殺朋友圈打卡，屢次規(guī)范外鏈，核心目的就是保護(hù)微信生態(tài)以防止月活下跌，同時(shí)圈住流量以便自身商業(yè)化開(kāi)發(fā)。

　　但另一邊，媒體廣告的疲軟也在拖累廣告業(yè)務(wù)整體的增速。財(cái)報(bào)顯示，第三季度媒體廣告收入僅為37億元，同比大跌28%，環(huán)比也下降了17%，歸因于內(nèi)容排播的不確定性導(dǎo)致的視頻招商廣告收入下跌。

　　實(shí)際上，此部分業(yè)務(wù)包括騰訊視頻貼片廣告和騰訊新聞、QQ瀏覽器等信息流廣告，而受大環(huán)境影響，在廣告市場(chǎng)極其激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，騰訊的信息流業(yè)務(wù)并不具備優(yōu)勢(shì)，很難與頭條、百度等抗衡。

各大公司二季度線上廣告對(duì)比　　整體來(lái)看，騰訊的廣告還是偏弱，社交廣告放不開(kāi)，媒體廣告打不過(guò)，雖然坐擁最多流量，但收入?yún)s與流量不成正比，據(jù)QuestMobile6月數(shù)據(jù)，騰訊系A(chǔ)pp占移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶總使用時(shí)長(zhǎng)的42.3%，而在2018年，這個(gè)比例更高，但是，2018年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)廣告市場(chǎng)規(guī)模3700億，騰訊卻收入581億，僅占16%。

　　廣告戰(zhàn)場(chǎng)上，騰訊會(huì)揚(yáng)長(zhǎng)避短，繼續(xù)開(kāi)發(fā)社交資源，同時(shí)在信息流和短視頻方面繼續(xù)尋求突破，但目前，金融科技和企業(yè)服務(wù)才是騰訊著力發(fā)展的重點(diǎn)，它們也不負(fù)重望，正在成長(zhǎng)為騰訊新的增長(zhǎng)引擎。

　　02

　　金融科技獨(dú)當(dāng)一面

　　云服務(wù)初見(jiàn)規(guī)模

　　第三季度，騰訊的金融科技及企業(yè)服務(wù)收入同比增長(zhǎng)36%至267.58億，主要?dú)w因于商業(yè)支付領(lǐng)域中日活躍人數(shù)及人均交易筆數(shù)增加帶來(lái)的收入增長(zhǎng)，以及云服務(wù)領(lǐng)域在主要垂直領(lǐng)域滲透帶來(lái)的收入增長(zhǎng)。

　　值得注意的是，金融科技與企業(yè)服務(wù)占總營(yíng)收的比重已高達(dá)28%，接近游戲營(yíng)收占比的29%，說(shuō)明游戲已經(jīng)不是唯一的支柱業(yè)務(wù)，而且金融科技與企業(yè)服務(wù)的收入增速要高于游戲，未來(lái)騰訊會(huì)進(jìn)一步擺脫對(duì)游戲營(yíng)收的依賴。

制圖 / 燃財(cái)經(jīng)　　財(cái)報(bào)提到，金融科技收入增長(zhǎng)是由商業(yè)支付帶動(dòng)，日活躍用戶數(shù)、每名用戶交易量、各行業(yè)活躍商戶數(shù)等均有增加，交易筆數(shù)和交易金額均強(qiáng)勁增長(zhǎng)，已經(jīng)形成比較完整的支付生態(tài)系統(tǒng)，其中，小程序也貢獻(xiàn)很大。

　　騰訊首次披露小程序日活躍用戶已超3億，大量的中長(zhǎng)尾小程序接入微信支付，使線上和線下的場(chǎng)景進(jìn)一步融合，如醫(yī)療保健、出行及智慧零售等垂直領(lǐng)域。

　　一方面，騰訊自己作為連接器深度參與到各個(gè)垂直領(lǐng)域的數(shù)字化改造中，另一方面也利用自己的技術(shù)和數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)為各個(gè)垂直領(lǐng)域提供數(shù)字化解決方案，這也是去年930架構(gòu)調(diào)整中騰訊戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、全面擁抱產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的表現(xiàn)。

　　到目前為止，騰訊的企業(yè)服務(wù)增速很不錯(cuò)。財(cái)報(bào)顯示，騰訊云收入同比增長(zhǎng)80%至47億元，此前，阿里巴巴的財(cái)報(bào)中，阿里云第三季度營(yíng)收92.91億元，同比增長(zhǎng)64%，騰訊云單季度增速超過(guò)了阿里云，雖然在IDC發(fā)布的《中國(guó)公有云服務(wù)市場(chǎng)（2019上半年）跟蹤》中提到阿里云市場(chǎng)份額在40%以上，但中國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)的第二名與第一名之間的差距在不斷縮小。

　　光大證券的研報(bào)中稱，騰訊C2B模式重構(gòu)了新商業(yè)、政務(wù)鏈路，利用騰訊云的平臺(tái)能力，集中自己在安全、AI、LBS、區(qū)塊鏈等領(lǐng)域的技術(shù)力量，整合醫(yī)療、出行、教育等產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，幫助公共服務(wù)機(jī)構(gòu)和傳統(tǒng)企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)，同時(shí)利用自己在C端的能力和經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)公眾號(hào)、小程序、支付、企業(yè)微信等幫助B端客戶服務(wù)用戶。

　　但是，在云服務(wù)這個(gè)領(lǐng)域，騰訊絲毫不能松懈。前有阿里云這樣的行業(yè)老大，后有電信、華為、亞馬遜等步步緊逼，處境并不輕松，另一方面，騰訊企業(yè)服務(wù)在整體的營(yíng)收結(jié)構(gòu)中占比仍然很小，處于培育成長(zhǎng)期，并不能對(duì)騰訊當(dāng)下的收入利潤(rùn)增長(zhǎng)產(chǎn)生很大影響。

　　03

　　騰訊新常態(tài)：降低預(yù)期，穩(wěn)中求進(jìn)

　　整體來(lái)看，目前騰訊的增長(zhǎng)主要是由于商業(yè)支付及其他金融科技、手機(jī)游戲和社交廣告在帶動(dòng)，但商業(yè)支付的增速不會(huì)像前幾年游戲增速那么快，在新引擎動(dòng)力不足的情況下，老引擎游戲處于慢增長(zhǎng)，廣告也被大環(huán)境影響導(dǎo)致此長(zhǎng)彼消，騰訊目前的低速增長(zhǎng)還將持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。

　　財(cái)報(bào)發(fā)布的前兩天，騰訊公布了新的使命愿景，“用戶為本，科技向善”，并將公司價(jià)值觀更新為“正直、進(jìn)取、協(xié)作、創(chuàng)造”，馬化騰表示，希望每個(gè)同事都要堅(jiān)守“用戶為本”，在做產(chǎn)品和服務(wù)面對(duì)一些選擇時(shí)，用這一點(diǎn)來(lái)幫助自己做正確的判斷，有所不為、有所必為。

　　騰訊走得越來(lái)越穩(wěn)健了，不激進(jìn)，不盲目，財(cái)報(bào)顯示，連續(xù)幾個(gè)季度，騰訊的銷售及市場(chǎng)推廣開(kāi)支相對(duì)收入的比率都有所下降，削減營(yíng)銷開(kāi)支已經(jīng)持續(xù)了四個(gè)季度，營(yíng)銷開(kāi)支相比收入的比率已經(jīng)從2018年Q3的8.16%降至2019年Q3的5.88%，而阿里的這個(gè)比率常年維持在10%左右。

　　騰訊無(wú)意于花錢買量促增長(zhǎng)，而是堅(jiān)持看好某幾個(gè)領(lǐng)域，然后深挖洞廣積糧，本季度的一般及行政開(kāi)支達(dá)到135.36億元，同比增長(zhǎng)24%，主要由于研發(fā)開(kāi)支的大幅度增加和雇員成本增加，相比上季度，員工人數(shù)從5.6萬(wàn)人擴(kuò)張至超過(guò)6萬(wàn)人，其中930架構(gòu)調(diào)整后新成立的“云與智慧產(chǎn)業(yè)事業(yè)群（CSIG）”進(jìn)人最多。

　　“我們相信，整體戰(zhàn)略升級(jí)將在未來(lái)幾年達(dá)到預(yù)期效果。”騰訊管理層在財(cái)報(bào)中如此表示。巨輪轉(zhuǎn)向需要時(shí)間，距930變革才剛剛過(guò)去一年，騰訊雖然沒(méi)能像市場(chǎng)期待的那樣快速突圍，但穩(wěn)扎穩(wěn)打，于長(zhǎng)遠(yuǎn)有利，目前游戲業(yè)務(wù)依舊可靠，金融科技獨(dú)當(dāng)一面，廣告雖然承壓，但坐擁微信和QQ的流量，也能持續(xù)盈利，更不用說(shuō)騰訊在B端還有許多可能。

　　激進(jìn)的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了，不管公司還是個(gè)人，都會(huì)進(jìn)入新常態(tài)。

　　*題圖來(lái)源于視覺(jué)中國(guó)。

文章轉(zhuǎn)載自新浪新聞