原標(biāo)題問題：負(fù)利率時(shí)代的應(yīng)戰(zhàn)（經(jīng)濟(jì)透視）

　　往年，美聯(lián)儲(chǔ)貨泉政策轉(zhuǎn)向動(dòng)員了全世界新一輪降息潮。目前美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金利率已降至1.875%左右；歐央即將主要再融資利率堅(jiān)持為零并下調(diào)其隔夜放款利率至-0.5%；日本央即將其貼現(xiàn)率維持在2016年以來的-0.1%水準(zhǔn)。另外瑞典、瑞士與丹麥的民間利率也步入負(fù)值區(qū)間。

　　此輪降息旨在應(yīng)答經(jīng)濟(jì)增加同步加快，防范寰球性經(jīng)濟(jì)消退的涌現(xiàn)。據(jù)國(guó)外錢幣基金組織的最新猜想，2019年環(huán)球經(jīng)濟(jì)增多率為3%，這是國(guó)際金融危急以來寰球最低增速。各國(guó)央行通過保持超低利率，消沉企業(yè)融資本錢，并冀望通過股市工業(yè)效應(yīng)來提振消費(fèi)。可是由于對(duì)超低息的過度交付，傳統(tǒng)貨泉政策傳導(dǎo)機(jī)制的任事已備受質(zhì)疑。面對(duì)利率下調(diào)壓力，一些國(guó)度央行將負(fù)利率作為緊要選項(xiàng)，所帶來的搬弄甚至是后頭效應(yīng)也同時(shí)展現(xiàn)。

　　首先，利率上行與國(guó)債收益率走勢(shì)彼此通報(bào)。在通脹預(yù)期較低前提下，且則國(guó)債收益率遍布上行，比喻美國(guó)涌現(xiàn)了一時(shí)與短期國(guó)債收益率倒掛，德國(guó)與法國(guó)且則國(guó)債收益率也分袂步入負(fù)值區(qū)間。這些指標(biāo)預(yù)示經(jīng)濟(jì)具備持續(xù)上行風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)市場(chǎng)熱心有指向感召。當(dāng)市場(chǎng)降息預(yù)期暴烈，央行不得不適應(yīng)市場(chǎng)預(yù)期采用降息政策。這類情形從市場(chǎng)角度看，是預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)。對(duì)央行而言，適度維護(hù)市場(chǎng)感情則被視為隱含著人格風(fēng)險(xiǎn)。

　　其次，負(fù)利率對(duì)金融機(jī)構(gòu)的營(yíng)運(yùn)帶來尋釁。做官方利率為負(fù)，貿(mào)易銀行需要為其在地方銀行的預(yù)備金收入費(fèi)用，這是銀行的直接資源。同時(shí)，商業(yè)銀行因沒法將存款利率調(diào)至負(fù)值，其存貸息差縮小，這形成銀行的間接利潤(rùn)。針對(duì)這樣的潛在損失，歐央行出臺(tái)了分級(jí)體系，對(duì)那些在歐央行存儲(chǔ)的預(yù)備金跨越最低尺度6倍的銀行，免除其取款便捷負(fù)利率的肩負(fù)。這一做法的指標(biāo)是包管銀行享有寬松信貸前提，同時(shí)不禁受負(fù)利率的本錢。歐央行這一遞次仍在摸索中，武斷其成就為寢陋早。

　　再次，負(fù)利率對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)的持重性形成蔭蔽風(fēng)險(xiǎn)。過火比較松馳的錢銀條件撲打高風(fēng)險(xiǎn)投資，在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，金融資制作價(jià)錢逆勢(shì)回升，助燃金融泡沫，加大非銀行金融機(jī)構(gòu)的懦弱性。目前在主要國(guó)家中非銀行金融機(jī)構(gòu)的比重已高達(dá)80%。換言之，假定非銀行金融機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)問題，整個(gè)金融體系將面臨零碎性風(fēng)險(xiǎn)。

　　最后，負(fù)利率很也許進(jìn)一步推高全球欠債水準(zhǔn)，在企業(yè)盈利才干得不到改良的情況下，債權(quán)賡續(xù)積累將嚴(yán)重惡化企業(yè)的償債才能。據(jù)外洋泉幣基金組織對(duì)局部國(guó)家的估算，在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)代，有相當(dāng)數(shù)目企業(yè)的債務(wù)利錢累贅跨越了紅利伎倆，這類企業(yè)的債務(wù)已占到總企業(yè)欠債的40%。

　　總之，確保經(jīng)濟(jì)從頭步入增加軌道，這是化解負(fù)利率時(shí)代諸多不良效應(yīng)的基礎(chǔ)底細(xì)之道。過去多年對(duì)錢幣政策已造成偏激托付，未來如何將錢銀政策與財(cái)政政策、機(jī)關(guān)性政策和宏觀審慎政策進(jìn)行有用組合，在保障經(jīng)濟(jì)體系持重運(yùn)轉(zhuǎn)的同時(shí)激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)各要素的潛能，這是列國(guó)決策者面臨的真正尋釁。

　　（作者為中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際金融研討焦點(diǎn)主任）

 

 

 

(責(zé)編：任妍、楊曦)