往年，美聯(lián)儲泉幣政策轉(zhuǎn)向發(fā)動了環(huán)球新一輪降息潮。當前美聯(lián)儲聯(lián)邦基金利率已降至1.875%擺布；歐央即將主要再融資利率維持為零并下調(diào)其隔夜放款利率至-0.5%；日本央即將其貼現(xiàn)率維持在2016年以來的-0.1%水平。其它瑞典、瑞士和丹麥的官方利率也步入負值區(qū)間。

此輪降息旨在應(yīng)對經(jīng)濟增多同步放慢，避免全球性經(jīng)濟消弱的呈現(xiàn)。據(jù)國外錢幣基金組織的最新預(yù)想，2019年環(huán)球經(jīng)濟添加率為3%，這是國際金融求助緊急以來全球最低增速。各國央行經(jīng)由保持超低利率，高漲企業(yè)融資利潤，并希冀顛末股市財制作效應(yīng)來提振消費。然則因為對超低息的過火依托，傳統(tǒng)貨泉政策傳導(dǎo)機制的效能已備受質(zhì)疑。面臨利率下調(diào)壓力，一些國家央即將負利率作為重要選項，所帶來的搬弄以致是后背效應(yīng)也同時表現(xiàn)。

首先，利率下行與國債收益率走勢相互傳遞。在通脹預(yù)期較低前提下，常設(shè)國債收益率遍及上行，比方美國呈現(xiàn)了歷久與短期國債收益率倒掛，德國和法國暫時國債收益率也離別步入負值區(qū)間。這些指標預(yù)示經(jīng)濟具備繼續(xù)下行風險，對市場周到有指向感導(dǎo)。當市場降息預(yù)期暴烈，央行不得不順應(yīng)市場預(yù)期采取降息政策。這種景遇從市場角度看，是預(yù)期自我實現(xiàn)。對央行而言，過火護衛(wèi)市場殷勤則被視為隱含著品德風險。

其次，負利率對金融機構(gòu)的營運帶來尋釁。做官方利率為負，貿(mào)易銀行需要為其在處所銀行的準備金領(lǐng)取用度，這是銀行的直接利潤。同時，商業(yè)銀行因沒法將貸款利率調(diào)至負值，其存貸息差放大，這組成銀行的間接成本。針對多么的蔭蔽消散，歐央行出臺了分級體系，對那些在歐央行存儲的準備金逾越最低標準6倍的銀行，免去其貸款便捷負利率的累墜。這一做法的目標是包管銀行享有寬松信貸前提，同時不子細負利率的資源。歐央行這一步伐仍在摸索中，果斷其造詣為俊俏早。

再次，負利率對非銀行金融機構(gòu)的持重性形成潛在風險。太甚比較松馳的貨泉條件鞭笞高風險投資，在經(jīng)濟上行時，金融資產(chǎn)價格逆勢上升，助燃金融泡沫，加大非銀行金融機構(gòu)的纖弱性。今朝在主要國度中非銀行金融機構(gòu)的比重已高達80%。換言之，要是非銀行金融機構(gòu)呈現(xiàn)問題，整個金融體系將面臨細碎性風險。

結(jié)尾，負利率極興許進一步推高環(huán)球負債程度，在企業(yè)盈余才略得不到改善的環(huán)境下，債權(quán)接續(xù)蘊蓄將老火惡化企業(yè)的償債手腕。據(jù)海外錢銀基金組織對一小部分國家的預(yù)算，在經(jīng)濟上行時期，有至關(guān)數(shù)目企業(yè)的債權(quán)利息累贅超越了吃虧才略，這類企業(yè)的債權(quán)已占到總企業(yè)欠債的40%。

橫豎，確保經(jīng)濟重新步入增加軌道，這是化解負利率時代諸多不良效應(yīng)的根柢之道。過去多年對貨幣政策已構(gòu)成適度托付，未來如何將貨幣政策與財政政策、組織性政策和微觀沉穩(wěn)政策發(fā)展有用組合，在保障經(jīng)濟體系穩(wěn)健運轉(zhuǎn)的同時誘發(fā)經(jīng)濟增長各要素的潛能，這是列國決議計劃者面臨的真正挑戰(zhàn)。

（作者為中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治鉆研所海外金融研究外圍主任）

《 公眾日報 》（ 2019年10月29日 17 版）

 

 

 

(責編：栗首腦、楊曦)