具體情況如下:來(lái)源：明晰筆談文丨明明債券研究團(tuán)隊(duì)核心觀點(diǎn)在疫情影響下經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，近期政策層面屢屢釋放存款基準(zhǔn)利率可能調(diào)整的信號(hào)。相較公開(kāi)市場(chǎng)操作降息，下調(diào)存款基準(zhǔn)利率對(duì)銀行負(fù)債成本下調(diào)的影響更為直接顯著。后續(xù)更多寬松政策將陸續(xù)推出，存款基準(zhǔn)利率調(diào)整大概率也在政策組合之內(nèi)。

　　核心觀點(diǎn)

　　在疫情影響下經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，近期政策層面屢屢釋放存款基準(zhǔn)利率可能調(diào)整的信號(hào)。相較公開(kāi)市場(chǎng)操作降息，下調(diào)存款基準(zhǔn)利率對(duì)銀行負(fù)債成本下調(diào)的影響更為直接顯著。后續(xù)更多寬松政策將陸續(xù)推出，存款基準(zhǔn)利率調(diào)整大概率也在政策組合之內(nèi)。

　　存款基準(zhǔn)利率或調(diào)整信號(hào)頻頻釋放。自2月17日我們首次提醒市場(chǎng)關(guān)注存款基準(zhǔn)利率調(diào)整可能性以來(lái)，近期政策層面屢屢釋放存款基準(zhǔn)利率可能調(diào)整的信號(hào)。2月19日央行發(fā)布的《2019年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》提出要”健全基準(zhǔn)利率和市場(chǎng)化利率體系“，需要關(guān)注目前僅存的存款基準(zhǔn)利率調(diào)整，且提出在一定程度上保障銀行利潤(rùn)的同時(shí)要求銀行向?qū)嶓w讓利；2月22日央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)在就《2019年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》焦點(diǎn)問(wèn)題的專訪中表示未來(lái)將適時(shí)適度對(duì)存款基準(zhǔn)利率進(jìn)行調(diào)整。在此之前，1月16日在央行召開(kāi)金融數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰也表示“未來(lái)人民銀行將按照國(guó)務(wù)院部署，綜合考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)水平等基本面情況，適時(shí)適度進(jìn)行調(diào)整”；2月10日央行貨幣政策委員會(huì)委員馬駿在中國(guó)財(cái)富管理50人論壇組織的“新冠疫情對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的影響和應(yīng)對(duì)之策”會(huì)議上表示“可考慮適當(dāng)降低央行基準(zhǔn)存款利率，為銀行降低貸款利率提供空間，幫助困難企業(yè)渡過(guò)難關(guān)”。

　　更多寬松政策呼之欲出，存款基準(zhǔn)或在組合之內(nèi)。如果說(shuō)春節(jié)前央行孫國(guó)峰司長(zhǎng)的表態(tài)是處于降成本的中長(zhǎng)期目標(biāo)做的政策考量，那么春節(jié)后政策層面對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)和穩(wěn)就業(yè)的訴求則加大了存款基準(zhǔn)利率調(diào)整更快落地的概率。隨著疫情不斷發(fā)展，政策層面的支持對(duì)沖措施也層出不窮，貨幣政策方面，春節(jié)后開(kāi)展大額凈投放平穩(wěn)流動(dòng)性的同時(shí)逆回購(gòu)超預(yù)期降息10bp。在此基礎(chǔ)上，政策高層近期仍然強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)：2月19日貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中重提“確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”，并提出貨幣政策要勇于擔(dān)當(dāng)，提高主動(dòng)性和逆周期調(diào)節(jié)力度；2月21日中央政治局會(huì)議指出積極的財(cái)政政策要更加積極有為、穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度、緩解融資難融資貴。在更多寬松政策將陸續(xù)推出的背景下，貨幣政策方面除了降息、降準(zhǔn)和結(jié)構(gòu)性寬松政策外，存款基準(zhǔn)利率調(diào)整大概率也在政策組合之內(nèi)。

　　存款基準(zhǔn)利率下調(diào)的降成本效果明顯。我們?cè)凇秱袉⒚飨盗?0200217—存款基準(zhǔn)利率會(huì)調(diào)整嗎？影響幾何？》中詳細(xì)測(cè)算了存款基準(zhǔn)利率下調(diào)對(duì)銀行負(fù)債成本的影響，存款基準(zhǔn)利率下調(diào)對(duì)銀行負(fù)債的影響比MLF降息更加顯著，具體來(lái)說(shuō)：基于2019年12月其他存款性公司負(fù)債結(jié)構(gòu)，2月份逆回購(gòu) 和MLF降息10bp對(duì)銀行負(fù)債成本的影響是-1.57bp，若2月采取存款基準(zhǔn)利率下調(diào)10bp替代公開(kāi)市場(chǎng)操作降息10bp，則對(duì)銀行負(fù)債成本的影響是-6.5375bp；若基于2019年Q3的上市銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)，2月份逆回購(gòu) 和MLF降息10bp對(duì)國(guó)有行、股份行、城商行和農(nóng)商行負(fù)債成本的影響分別是-2.13bp、-5.94bp、-3.64bp、-2.29bp，若2月采取存款基準(zhǔn)利率下調(diào)10bp替代公開(kāi)市場(chǎng)操作降息10bp，則對(duì)銀行負(fù)債成本的影響分別是-7.66bp、-11.01bp、-8.81bp、-8.90bp。此外，股份行和城農(nóng)商行負(fù)債成本對(duì)存款基準(zhǔn)利率調(diào)整更加敏感，而根據(jù)《債市啟明系列20190513—誰(shuí)是支持小微企業(yè)貸款的主力？》的測(cè)算，城農(nóng)商行是支持小微企業(yè)的主力，因而下調(diào)存款基準(zhǔn)利率對(duì)銀行降成本、支持小微民企以穩(wěn)就業(yè)的效果都會(huì)有較明顯的效果。

　　后續(xù)多舉措促降成本、穩(wěn)增長(zhǎng)客可期。從2019年12月的新發(fā)企業(yè)貸款利率分布來(lái)看，利率低于LPR報(bào)價(jià)的貸款占比在增長(zhǎng)，在一定程度上可以引導(dǎo)貸款利率下行。要進(jìn)一步引導(dǎo)實(shí)際融資成本下降，需要從降低銀行負(fù)債成本和銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利兩個(gè)方面入手，一方面是降準(zhǔn)、降息、定向的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具、甚至存款基準(zhǔn)利率的調(diào)整逐步落地外，還可能通過(guò)產(chǎn)業(yè)支持政策的行政指導(dǎo)、考核指標(biāo)設(shè)定等來(lái)引導(dǎo)銀行打破貸款利率下限、降低企業(yè)融資成本。

　　債市策略：在貨幣政策強(qiáng)調(diào)短期和全年穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)、增強(qiáng)主動(dòng)性、加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)力度的背景下，降成本仍將是貫穿全年的政策線索，1年期LPR后續(xù)還有30bp左右的下行空間，一方面是通過(guò)降準(zhǔn)、降息、定向的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具、甚至存款基準(zhǔn)利率的調(diào)整來(lái)降低銀行負(fù)債成本，預(yù)計(jì)OMO政策利率有10~20bp降息空間、存款基準(zhǔn)利率也存在下調(diào)空間（或通過(guò)銀行自律機(jī)制指導(dǎo)存款利率下行）；另一方面是通過(guò)行政指導(dǎo)、考核指標(biāo)設(shè)定等來(lái)引導(dǎo)銀行打破貸款利率下限、向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利、降低企業(yè)融資成本。總的來(lái)說(shuō)，在貨幣政策將繼續(xù)寬松的邏輯下，我們認(rèn)為當(dāng)前的利率仍然有下行的空間，我們堅(jiān)持十年國(guó)債到期收益率目標(biāo)區(qū)間2.6%~2.8%的判斷不變。