主要情況如下:來源：秦小明最近一周，除了全球股市遭到投資者慘烈拋售之外，黃金和白銀作為傳統(tǒng)避險資產(chǎn)也同步遭到拋售。

　　這讓很多人一臉懵逼，盡管不知道背后緣由，但從價格反映的情況來看，在金融市場上，投資者似乎正在拋售一切！

　　當(dāng)然，嚴(yán)格意義上的拋售一切目前還不成立，因為同樣具有避險功能的債券，最近吸引了大量資金蜂擁而入。

　　美國十年期國債價格持續(xù)大漲，以至于對應(yīng)的收益率被推低到有記錄以來的歷史新低。

　　美國十年期國債期貨價格走勢圖：日K線

　　有些同學(xué)可能要講，這連續(xù)大漲也沒啥意義啊，漲了幾十天才漲幾塊錢。這樣理解就大錯特錯了。在債券市場，債券價格的絕對波動都很小，0.2%的日漲幅就可以叫大漲，0.5%的漲幅就可以稱之為暴漲。

　　債券市場的投資者，除了部分大資金機(jī)構(gòu)持有現(xiàn)券獲取息票收益，更多參與者會通過期貨市場交易債券期貨，比如上圖的美國十年期國債期貨。而一旦進(jìn)入期貨市場，保證金交易制度意味著自帶杠桿。

　　以中國的十年期國債期貨為例，交易所規(guī)定的最低保證金僅為2%。換句話說，如果按照這一比例，杠杠則為50倍。0.1%的漲幅相當(dāng)于股票價格（不融資加杠桿）5%的漲幅，0.2%即是“漲停板”。這樣講大家就能理解為什么我說美國國債最近暴漲了。

　　美債券市場的大漲，蘊(yùn)含著金融市場對美聯(lián)儲降息的強(qiáng)烈預(yù)期。而似乎每一次債券市場的行動，都會轉(zhuǎn)化成美聯(lián)儲的壓力并最終兌現(xiàn)。上周五美股尾盤上演的驚魂反彈，就是因為鮑威爾發(fā)表講話，稱將在合適的時候提供支持。

　　目前，金融市場對美聯(lián)儲3月降息的預(yù)期已經(jīng)打滿，幾乎100%。而現(xiàn)在市場一副死給你看的樣子，再一次讓床鋪總統(tǒng)坐立不安。在市場和總統(tǒng)的雙重壓力下，鮑威爾選擇三月降息就順理成章。

　　當(dāng)然，以上論述都只是歸納表象。如果深入到經(jīng)濟(jì)和金融市場運行的自身邏輯，就不難發(fā)現(xiàn)為何債券市場總能提前“計價”聯(lián)儲降息。各位（尤其是上過我們金融課的同學(xué)）應(yīng)該知道，一國的中央銀行降息通常都是為了應(yīng)對（可能的）經(jīng)濟(jì)下滑甚至衰退。比如我們看到中國央行在2月快速降息，是為了對沖新冠疫情對經(jīng)濟(jì)的短期劇烈沖擊。美聯(lián)儲的降息動機(jī)，亦是如此。

　　18年下半年開始，19年更為明顯，美國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的動能顯著減弱，市場擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，降息預(yù)期強(qiáng)烈，這種預(yù)期在去年下半年被美聯(lián)儲變?yōu)楝F(xiàn)實。

　　現(xiàn)如今，在美國PMI數(shù)據(jù)錄得數(shù)年最差，滑入榮枯分界線之下之際，新冠疫情在海外迅速發(fā)展，進(jìn)一步改變了市場對美國以及全球經(jīng)濟(jì)增長前景的看法。這一看法，轉(zhuǎn)化成美股連續(xù)暴跌。同樣如此，美聯(lián)儲也不會對此熟視無睹。為對沖疫情影響，聯(lián)儲降息就符合邏輯了。

　　債券市場的定價機(jī)制，完全取決于投資者投資債券的機(jī)會成本，也就是折現(xiàn)率。

　　如果投資者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)即將下行，那么債券作為穩(wěn)定息票收入的金融資產(chǎn)，其吸引力就要大于股票等風(fēng)險資產(chǎn)，這時投資債券的機(jī)會成本就會下降。投資者涌入債券市場避險，蜂擁而入的買盤推升價格的同時，亦等同于推低債券的收益率。這就是為何我們看到美債收益率連續(xù)打破歷史最低紀(jì)錄的原因。

　　簡而言之，債券市場之所以能提前預(yù)期聯(lián)儲的降息行動，不在于聯(lián)儲會根據(jù)債券市場價格本身的波動來決定降息與否，而在于兩者有共同的行動底層邏輯：根據(jù)對經(jīng)濟(jì)前景的評估，來采取對應(yīng)的行為。如果經(jīng)濟(jì)前景變差，那么投資者會買入債券推升其價格推低其收益率，聯(lián)儲則會降息支持經(jīng)濟(jì)。

　　明明要說黃金，為什么說了這么多債券呢？因為兩者其實不是割裂的。債券、股票、商品和黃金都有千絲萬縷的聯(lián)系，這個部分可能要另外單獨寫文闡述了。回頭說黃金。黃金的價格，實際上可以拆分成兩個因素來看：

　　1）通貨膨脹。

　　2）名義利率。

　　黃金作為人們心目中根深蒂固的“硬通貨”，天然具有抗通脹的屬性。又由于任何資產(chǎn)價格都反映的是人們對未來的預(yù)期，過去已經(jīng)發(fā)生過的事情，則已經(jīng)計入價格。因此，已知的通脹，對黃金未來的價格走勢沒有影響。而人們對未來的通脹預(yù)期，才是決定金價的因素。

　　而投資任何一項資產(chǎn)，也不得不考慮機(jī)會成本。也就是，如果我不投資黃金，我投資其他資產(chǎn)，我的最高收益為何。很顯然，機(jī)會成本越高，黃金的吸引力就越低，反之亦然。而名義利率，則是一個最底線的機(jī)會成本。可以理解為，不投資黃金存銀行也可以獲取的收益，這個部分顯然是與金價反相關(guān)的。

　　綜合以上，黃金的價格可以這么表達(dá)：

　　金價~通脹預(yù)期-名義利率，~代表正相關(guān)

　　其中，名義利率通常又可以用美債十年期收益率近似替代。

　　現(xiàn)在回過頭來，仔細(xì)梳理，就不難發(fā)現(xiàn)近日黃金的暴跌之謎了。

　　一方面，由于新冠疫情的沖擊，導(dǎo)致市場預(yù)期聯(lián)儲將會降息，這會導(dǎo)致名義利率下降，利好黃金。另一方面，同樣是疫情沖擊，市場亦會預(yù)期經(jīng)濟(jì)下滑。如果這種預(yù)期打到極致，通脹預(yù)期可能變?yōu)樨?fù)數(shù)，也就是經(jīng)濟(jì)進(jìn)入通縮。這樣，就利空黃金。

　　很顯然，在鮑威爾周五講話之前，市場對聯(lián)儲是否降息還沒有百分百的信心，因此對于名義利率的定價采取了“金價先跌了再說”的行動。而鮑威爾講話后，金價出現(xiàn)日內(nèi)反彈，跟美股一致。

　　金價在鮑威爾講話后快速反彈

　　綜合兩個方面的因素，可以看出，目前投資者出于疫情對全球經(jīng)濟(jì)增長前景的擔(dān)憂，對通脹預(yù)期進(jìn)行了大幅下修，這股力量暫時超過了對名義利率下降的預(yù)期，合力便指向了金價下跌。

　　以上應(yīng)該是金價下跌最學(xué)理的解釋。當(dāng)然，除了這個邏輯，如下情況，同樣加劇了金價的回調(diào)：

　　1）前期大幅上漲，價格位于短期高位，獲利資金較多，一旦下跌容易造成交易擁擠，也就是“多殺多”。

　　2）股票連續(xù)暴跌，讓一些跨市場投資的投資者在股票或者原油等大宗商品市場上出現(xiàn)流動性危機(jī)，以賣出黃金獲利倉位來滿足其他市場的資金需求。

　　3）投資者極度恐慌，拋售一切。

　　以上便是我對黃金價格上周出現(xiàn)暴跌的理解，供各位參考。順便說一句白銀，歷史上金銀價格的大趨勢都相似，只是由于白銀還具有一定的工業(yè)品屬性，因此價格波動往往比黃金更為劇烈。此前我提出中國股市會跟隨外圍回調(diào)，貴金屬則具有戰(zhàn)略做多價值，這里的戰(zhàn)略做多很多同學(xué)可能理解為一把梭哈滿倉搞，這顯然不是一個成熟交易者干的事情?！皯?zhàn)略”的意思往往都對應(yīng)長期，而非幾天之內(nèi)。

　　接下來怎么看？

　　根本上還是要回到?jīng)Q定金價的兩個因素上來。如果疫情繼續(xù)惡化（周末的數(shù)據(jù)看是這樣的），得不到控制，甚至在日本美國大爆發(fā)，那么黃金或會繼續(xù)下跌，因為名義利率短期下降的空間并不太高。美國利率目前區(qū)間在1.5%-1.75%，已經(jīng)不如19年降息之前，更不如08年危機(jī)之前的水平了。

　　相反，如果疫情發(fā)展趨于穩(wěn)定，通縮預(yù)期消退，金價則可能出現(xiàn)喘息機(jī)會。

　　歷史上看，在2008年金融危機(jī)當(dāng)中，金銀價格和股票價格一起震蕩下跌長達(dá)八個月之久（見題圖）。之后隨著美聯(lián)儲大規(guī)模救市，直到QE前夕，金價才展開反彈。

　　因此，對于資產(chǎn)價格后期的走勢，是否應(yīng)該思考如下這個不少人認(rèn)為不可能發(fā)生但我認(rèn)為有必要未雨綢繆的情形：

　　如果本輪全球風(fēng)險資產(chǎn)價格下跌，演變成全球經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，又會如何？

　　包括很多人在討論的，美股周五夜盤企穩(wěn)了，下周可以大幅抄底了。這些情況，我認(rèn)為都有必要從更深層次的邏輯和更宏觀的視角來加以審視。

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