主要信息如下:原標(biāo)題：清倉南寧百貨、韶能股份，監(jiān)管關(guān)注透露了寶能系哪些神操作？

　　高分紅、業(yè)績好的上市公司才是保險(xiǎn)資金匹配的重點(diǎn)。

　　在同一實(shí)際控制下的兩家公司之間轉(zhuǎn)讓上市股份，且還進(jìn)行了兩波同樣的操作之后，交易所終于看不下去了。昨日，深交所公司管理部致函韶能股份（000601.SZ），要求第一大股東“寶能系”說明“左右倒”的具體原因及必要性。

　　事實(shí)上，在經(jīng)歷了“寶能系”對南寧百貨和韶能股份兩次“左右倒”的操作后，“寶能系”新的持股思路也開始浮出水面。

　　以往，前海人壽是“寶能系”內(nèi)部除鉅盛華之外的一大重要持股平臺，并于2015年~2017年之間，相繼出手了一波在當(dāng)時(shí)看來比較優(yōu)質(zhì)的上市公司，但隨著時(shí)間的推移，其中一部分上市公司的業(yè)績顯露疲態(tài)，股價(jià)大幅下滑，市值不斷縮水。

　　而隨著“中國版IFRS9”在保險(xiǎn)公司全面鋪開的最后日期臨近，這些股票勢必將更加拖累前海人壽的利潤，無論是“左右倒”抑或是“向外倒”，對前海人壽來說，清倉類似的股票，都是一種解脫。

　　保險(xiǎn)公司的考量

　　圍繞此次前海人壽向關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)讓韶能股份一事，深交所主要問詢了4個問題：包括說明在同一實(shí)際控制下的兩家公司之間轉(zhuǎn)讓股票的具體原因及必要性；股份轉(zhuǎn)讓的價(jià)格較市價(jià)溢價(jià)率較高的原因及合理性；股份受讓方華利通資金來源以及能夠維持作為上市公司第一大股東的正常經(jīng)營活動和資金實(shí)力；以及未來12個月內(nèi)“寶能系”股權(quán)調(diào)整、資本運(yùn)作、重大業(yè)務(wù)調(diào)整等計(jì)劃。

　　而去年4月25日，也是同樣的操作，前海人壽將持有的南寧百貨（600712.SH）所有股權(quán)轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方富天投資，每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格為8.88元，當(dāng)日收盤價(jià)為5.27元，溢價(jià)高達(dá)68.5%。

　　對比南寧百貨和韶能股份，可以看到，盡管所屬不同行業(yè)，但兩家公司的基本面大致相同，即業(yè)績不佳、股價(jià)疲軟、市值縮水，而且，這家公司的區(qū)域性較強(qiáng)，競爭力平平，即便是拉長周期，在主業(yè)未出現(xiàn)較大變動的前提下，也很難獲得業(yè)績的爆發(fā)式增長。

　　事實(shí)上，自入股這兩家上市公司以來，前海人壽所持股份的市值就在一路縮水。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，前海人壽-海利年年所持韶能股份市值從2015年三季度的20.43億元縮水到2019年三季度的9.67億元；所持南寧百貨市值從2016年中報(bào)的6.41億元縮水至2019年一季度未轉(zhuǎn)讓出去前的2.89億元。

　　前海人壽-自有資金所持韶能股份市值從2017年年報(bào)的3.78億元縮水至2019年三季報(bào)的3.11億元；所持南寧百貨市值從2015年年報(bào)的1.88億元至2019年一季報(bào)的0.89億元。

　　早在2015年，前海人壽兩度舉牌南寧百貨，當(dāng)時(shí)，前海人壽表示對上市公司未來發(fā)展前景的看好，而如今的光景顯然不太行。

　　作為持牌保險(xiǎn)公司，前海人壽最晚將在2021年實(shí)施“中國版IFRS9”，在此之前，上市保險(xiǎn)公司已帶頭陸續(xù)采用了新的會計(jì)準(zhǔn)則。

　　與原準(zhǔn)則相比，新準(zhǔn)則要求保險(xiǎn)公司對風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行全面捕捉并反映至財(cái)務(wù)報(bào)表，尤其是金融資產(chǎn)分類的變化會大幅度影響保險(xiǎn)公司的利潤。

　　原準(zhǔn)則下，保險(xiǎn)公司體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上的兩大權(quán)益工具為“以公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)”（下稱“FVTPL”）、“可供出售金融資產(chǎn)”（下稱“AFS”），前者的公允價(jià)值變動直接計(jì)入當(dāng)期利潤表，比如，股票漲跌直接影響利潤，而后者只有在賣出時(shí)的浮盈浮虧才會計(jì)入利潤，由此，控制得當(dāng)即可以調(diào)節(jié)保險(xiǎn)公司的利潤釋放節(jié)奏。

　　新準(zhǔn)則下，AFS沒了，變成了“以公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)“（下稱“FVTOCI”），一旦資產(chǎn)被劃入該項(xiàng)下，持有期間和賣出之后的浮盈浮虧都與利潤表無關(guān)。

　　保險(xiǎn)公司在切換新準(zhǔn)則時(shí)，勢必會將大部分的權(quán)益類資產(chǎn)放入FVTPL，業(yè)績波動相比之前也就增加很多。

　　而為了平滑波動，保險(xiǎn)公司在最后期限到來之前，也對權(quán)益投資的標(biāo)的進(jìn)行了調(diào)整，比如，加大長期股權(quán)投資，該項(xiàng)下的資產(chǎn)會按照當(dāng)年利潤與保險(xiǎn)公司的持股比例計(jì)入保險(xiǎn)公司投資收益之中，所以，就要求投資業(yè)績表現(xiàn)良好的上市公司。

　　再比如加大投資于低估值、高分紅的上市公司，因?yàn)檫@部分資產(chǎn)被劃入FVTOCI之后，雖然公允價(jià)值變動不計(jì)入損益，但股息收入是計(jì)入損益的，持股的目的也就從資本利得轉(zhuǎn)為股利收益。

　　對于保險(xiǎn)資金來說，新準(zhǔn)則之下，投資于高分紅、業(yè)績好的上市公司才是“王道”，或許這就可以解釋，為何前海人壽在不斷清空南寧百貨、韶能股份這樣的上市公司股份。

　　下一個輪到誰？

　　那么，未來前海人壽是否還會繼續(xù)類似的操作來優(yōu)化自己的權(quán)益投資布局。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2019三季報(bào)，前海人壽通過旗下4個賬戶（海利年年、自有資金、分紅保險(xiǎn)產(chǎn)品華泰組合、萬能型保險(xiǎn)產(chǎn)品）持有16家上市公司股份，其中，扣除南寧百貨和韶能股份，還有南玻A（000012.SZ）、明星電力（600101.SH）、華僑城A（000069.SZ）、合肥百貨（000417.SZ）、格力電器（0000651.SZ）、萬科A（000002.SZ）等6家是其早年投資并一直持股至今的上市公司。

　　其中，格力電器、萬科A曾與“寶能系”有過不太愉快的糾葛，目前“寶能系”也在一路減持這兩家上市公司。

　　早在2014年，前海人壽就入股了合肥百貨，2015年再度加倉，目前合計(jì)持股5244.57萬股，市值從2015年年報(bào)的5.73億元跌至2019年三季報(bào)的2.32億元，其業(yè)績表現(xiàn)與南寧百貨類似，處于低迷期，光大證券研報(bào)點(diǎn)評為：業(yè)績低于預(yù)期，參股公司虧損拖累業(yè)績。

　　在“中國版IFRS9”之下，這類公司并不是保險(xiǎn)公司的“菜”。

　　對于南玻A，2016年，“寶能系”大舉進(jìn)軍南玻A，截至目前，前海人壽為南玻A的第一大股東，旗下3個賬戶重點(diǎn)布局，并與鉅盛華合計(jì)持股比例占南?？偣杀镜?5.27%，姚振華為最終控制層面股東。

　　從業(yè)績來看，受玻璃價(jià)格回暖刺激，南玻A2019年的業(yè)績有所改善，雖去年三季度的營收下滑了6%，但歸母凈利潤卻增長了16%，不過，就持股市值來看，其較2016年~2017年也有較大幅度的縮水。

　　前海人壽2015年三季度舉牌明星電力，列第四大股東之后，直到目前，持股比例一直維持在5.02%。明星電力與韶能股份的主營業(yè)務(wù)均為電力，也體現(xiàn)出早年“寶能系”對于電力股的偏愛，但就目前來看，明星電力的業(yè)績表現(xiàn)平平，起伏不大，其業(yè)績快報(bào)顯示：去年?duì)I收同比僅增0.49%，歸母凈利潤同比下滑2.95%。

　　在華僑城A，前海人壽-海利年年自2016年一季度進(jìn)入其十大流通股東列表，今年一季度大幅度增持，并晉升為第二大股東，鉅盛華為第7大股東，兩者合計(jì)持股8.97%，持股比例僅次于第一大股東華僑城集團(tuán)。

　　相對上述幾家公司來說，華僑城業(yè)績比較穩(wěn)健，文旅地產(chǎn)協(xié)同發(fā)展，尤其是2017年-2018年增速明顯，分紅情況也在這兩年有了比較大的改觀，地產(chǎn)股一向受保險(xiǎn)資金青睞，TOP20房企中，碧桂園、萬科、保利、新城控股、華夏幸福等背后均有險(xiǎn)資的身影。