詳情如下:作者|豬豬俠數(shù)據(jù)支持|勾股大數(shù)據(jù)牧原股份3月5日晚公布1-2月份生豬銷售簡(jiǎn)報(bào)，公司共銷售生豬139.5萬(wàn)頭，實(shí)現(xiàn)銷售收入46.24億元。

　　看到這個(gè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期的數(shù)據(jù)，作為一直關(guān)注牧原的投資者，我的內(nèi)心里是有一絲擔(dān)憂的——

　　去年超強(qiáng)的豬周期，豬價(jià)于11月份達(dá)到歷史高點(diǎn)后，整個(gè)生豬板塊進(jìn)入回調(diào)期。市場(chǎng)一致預(yù)期認(rèn)為，這輪豬周期跟以往一樣該進(jìn)入下行階段了，生豬板塊也是利多出盡。

　　但是春節(jié)后，生豬板塊又強(qiáng)勢(shì)崛起，市場(chǎng)仿佛經(jīng)歷了糾錯(cuò)的過程，一致地認(rèn)為今年的豬價(jià)仍舊可以維持在高位，這輪豬周期比以往要拉長(zhǎng)很久。

　　如果豬價(jià)維持在高位，那各大豬企的出欄量便是一個(gè)很重要的指標(biāo)。

　　牧原在2020年的股權(quán)激勵(lì)方案中，提出今年要實(shí)現(xiàn)1750-2000萬(wàn)頭的出欄量目標(biāo)。如果這個(gè)目標(biāo)能夠完成，并且豬價(jià)還能保持高位的話，就意味著牧原今年在股價(jià)上還有很大的想象力。

　　那么2020年豬價(jià)還能維持高位嗎？牧原的出欄量目標(biāo)能夠完成嗎？

　　1

　　2020豬價(jià)還會(huì)維持高位

　　2018年8月史上最強(qiáng)的非洲豬瘟開始在國(guó)內(nèi)擴(kuò)散，大量生豬被撲殺，從而使此輪豬周期的上行周期比以往都更加猛烈，豬價(jià)在2019年11月份創(chuàng)下歷史新高的42元/公斤。

　　很多人都有一個(gè)認(rèn)知誤區(qū)，就是豬肉漲價(jià)豬肉股就一定會(huì)漲。豬價(jià)高是建立在缺豬的基礎(chǔ)上，如果因?yàn)樨i瘟的影響企業(yè)的出欄量不斷走低，導(dǎo)致企業(yè)的利潤(rùn)是不斷下降的，這種情況應(yīng)該是最殺估值的。比如中糧肉食的豬在2019年幾乎死光了，股價(jià)因此就腰斬了。

　　而當(dāng)前豬股的主要矛盾是豬瘟讓散養(yǎng)戶無(wú)法繼續(xù)養(yǎng)豬，原來(lái)蓋個(gè)簡(jiǎn)易廠房，很低的投入就能將豬養(yǎng)好的時(shí)代已經(jīng)過去了。在豬瘟的影響下，對(duì)養(yǎng)殖的防護(hù)投入和檢測(cè)要求都是相當(dāng)高的，這樣散戶養(yǎng)殖風(fēng)險(xiǎn)太高，進(jìn)入的壁壘也很高，所以養(yǎng)殖的積極性不高。

　　非瘟疫苗近百年來(lái)一直沒有得到實(shí)質(zhì)性的研發(fā)進(jìn)展，疫苗難產(chǎn)主要原因在于病毒大，表達(dá)蛋白多，很多蛋白的作用還處于研究空白。從該病毒的研發(fā)難度來(lái)看，預(yù)判未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)有效疫苗難以問世，中長(zhǎng)期非瘟仍是判斷豬周期的主要矛盾。

　　目前來(lái)看，即使今年不大規(guī)模爆發(fā)非洲豬瘟，由于產(chǎn)能的缺口太大，進(jìn)口和國(guó)家凍肉投放總量上杯水車薪，豬肉的價(jià)格也依舊可以堅(jiān)挺。 

　　豬肉有一個(gè)常識(shí)是——10個(gè)月前（配種4個(gè)月+育肥6個(gè)月）的能繁母豬存欄，決定仔豬的基數(shù)；6個(gè)月生豬存欄，決定肥豬出欄的基數(shù)；死淘率，決定出欄基數(shù)到出欄成功的比例，所以當(dāng)月的豬肉價(jià)格是8個(gè)月前的能繁母豬存欄導(dǎo)致的。

　　2019年前九個(gè)月全國(guó)能繁母豬的大幅累積下滑，疊加后期不斷爆發(fā)的豬瘟，散戶幾乎沒有補(bǔ)欄的可能性，大型豬企業(yè)很難補(bǔ)充充足的后備母豬，這就決定了今年的出欄量不會(huì)有太大的回升。

　　根據(jù)農(nóng)業(yè)部給出的能繁母豬數(shù)據(jù)，按照最樂觀的產(chǎn)能恢復(fù)情況來(lái)看，今年每個(gè)月的產(chǎn)能缺口都在50%以上（1月份春節(jié)期間凍肉投放較多，加上提前出欄量較多，所以是45%）。

　　所以，今年豬肉價(jià)格依舊維持高位的基本盤是比較牢固的。

　　2

　　牧原今年大概率能完成目標(biāo)出欄量

　　豬價(jià)下不來(lái)，現(xiàn)在已經(jīng)是市場(chǎng)共識(shí)，那么現(xiàn)在投資的主邏輯就成了出欄量，牧原的量能不能放出來(lái)。這也是為什么我看到1-2月的出欄量有一絲的擔(dān)憂。但只是一絲，我認(rèn)為牧原完成這個(gè)目標(biāo)出欄量的問題是不大的。

　　相比于溫氏比較溫和的股權(quán)激勵(lì)方案，和新希望的產(chǎn)能目標(biāo)主要放到了明年，今年牧原無(wú)疑是最激進(jìn)的豬企。2019年牧原出欄量才1025萬(wàn)頭，而股權(quán)激勵(lì)方案給的指引是2020年要實(shí)現(xiàn)1750萬(wàn)頭-2000萬(wàn)頭，這相當(dāng)于是說(shuō)至少要增長(zhǎng)75%。

　　激勵(lì)方案擺在那里了，不用懷疑管理層的主觀積極性，剩下的就是客觀上有沒有可能達(dá)成。

　　答案是有。

　　牧原今年能完成目標(biāo)出欄量主要靠?jī)牲c(diǎn)：一，最強(qiáng)的防疫水平；二，充足的能繁和后備母豬。

　　牧原是自繁自養(yǎng)模式的典型代表，公司在豬群的生長(zhǎng)環(huán)境、喂養(yǎng)、配種和豬瘟防疫等各方面均是同業(yè)中做得最好的。

　　如果發(fā)生非洲豬瘟，牧原不會(huì)像其他豬企一樣發(fā)生大面積的死亡現(xiàn)象。牧原在去年豬瘟爆發(fā)時(shí)展現(xiàn)出來(lái)的遠(yuǎn)超其他豬企的防疫能力，可以保證今年如果豬瘟爆發(fā)，目標(biāo)出欄量也不會(huì)縮水太多。

　　而且，今年如果不爆發(fā)豬瘟，幾大豬企的日子應(yīng)該都很好過；如果大規(guī)模爆發(fā)的話，那么可能就只有牧原可以獨(dú)善其身了。

　　牧原建立的獨(dú)特的輪回二元育種體系，一方面大大提升了生殖效率，比行業(yè)平均（含散戶、含三四五六元母豬）效率高30%；另一方面擺脫了對(duì)進(jìn)口種豬的依賴，大大縮減了養(yǎng)殖成本。

　　二元育種既可以直接留種作為種豬使用，在現(xiàn)在母豬極度缺乏下，為公司快速發(fā)展奠定種豬基礎(chǔ)；又可以為市場(chǎng)提供優(yōu)質(zhì)種豬。

　　在前五大豬企里面，比如正邦天邦更多的是從外部購(gòu)買母豬增加能繁和購(gòu)買仔豬育肥，所以成本就高很多；而牧原一方面由于最好的養(yǎng)殖體系，養(yǎng)殖成本邊際遞減；另一方面不需要購(gòu)買母豬和仔豬，所以成本就做到了業(yè)內(nèi)最低。

　　2018年底牧原能繁母豬占比全國(guó)僅2.29%，而2019年底就大幅提高至6.5%了。頭部豬企的能繁母豬占比的提升，也片面說(shuō)明了在非洲豬瘟的沖擊下，中小豬企流種的困難性。雖然溫氏的占比也很高，但是“公司+農(nóng)戶”的養(yǎng)殖模式，注定了其面對(duì)豬瘟的脆弱性，可能會(huì)面臨能繁的大幅下降問題。

　　擁有充足的能繁母豬和后備母豬，就相當(dāng)于把握了行業(yè)的核心生產(chǎn)力?，F(xiàn)在牧原很大程度上已經(jīng)變成其他豬企的上游，享有更強(qiáng)的議價(jià)能力，在出欄母豬和仔豬上獲取更多的利潤(rùn)。

　　那如何看待牧原大跌市場(chǎng)預(yù)期的1-2月份的出欄量呢？

　　1-2月份出欄的育肥豬，對(duì)應(yīng)去年7-8月份出生的仔豬，也就是去年3-4月份的懷孕母豬。而去年1季度牧原受損嚴(yán)重，3，4月份能繁是全年最低的60萬(wàn)頭和55萬(wàn)頭，而牧原真正開始留種是去年6月份開始。

　　并且，去年8-9月份牧原仔豬出售比例較高（對(duì)應(yīng)7-8月份出生的那一批仔豬，那就是對(duì)應(yīng)3-4月份能繁母豬），所以母豬受損嚴(yán)重加上過早出售仔豬，就造成今年1-2可供銷售的育肥豬數(shù)量較少。

　　而今年2月份爆發(fā)的新冠肺炎，河南是防疫比較嚴(yán)格的地區(qū)，道路封閉、屠宰產(chǎn)開工率低，導(dǎo)致壓欄比較嚴(yán)重，這也就合理解釋了1-2月份出欄量只有139.5萬(wàn)的原因。

　　而且，牧原首次在月度銷售簡(jiǎn)報(bào)中公布了能繁母豬和后備母豬的數(shù)據(jù)，實(shí)際上也是給市場(chǎng)信心。1-2月份牧原新增26萬(wàn)頭的能繁和2萬(wàn)頭的后備，奠定了全年保證高增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。

　　2020年3月育肥出欄對(duì)應(yīng)的是2019年5月中旬-6月中旬的能繁，那個(gè)時(shí)候能繁母豬數(shù)量開始環(huán)比增長(zhǎng)，同時(shí)因?yàn)?019年10月份仔豬出售占比與9月份持平，所以3月份的育肥量就會(huì)環(huán)比增加。

　　而從2019年4月份開始，牧原的出欄量、能繁、后備都有大幅的增長(zhǎng)，所以今年的后面十個(gè)月牧原的出欄量總體是大幅遞增的趨勢(shì)，全年完成目標(biāo)出欄量問題不大。

　　3

　　結(jié)語(yǔ)

　　牧原的核心競(jìng)爭(zhēng)力是遠(yuǎn)低于行業(yè)成本的高質(zhì)量能繁擴(kuò)張，二元保證了質(zhì)量和數(shù)量，遠(yuǎn)低于行業(yè)成本決定著未來(lái)行業(yè)低谷也不會(huì)產(chǎn)能出清，因此牧原的市值和其能繁數(shù)據(jù)有正相關(guān)的線性關(guān)系，這就是為什么牧原成長(zhǎng)屬性大于周期屬性。

　　而其他成本高的豬企的能繁數(shù)據(jù)增長(zhǎng)在未來(lái)行業(yè)低谷可能會(huì)讓自己死的更快，周期屬性遠(yuǎn)高于成長(zhǎng)屬性，所以給不了高估值。

　　資本市場(chǎng)是聰明的，昨天我原本認(rèn)為牧原股價(jià)會(huì)有波調(diào)整，然而卻是再創(chuàng)歷史新高。值得注意的是，昨天開盤不到20分鐘，成交量就達(dá)到了18億，不知道還有多少資金在等著上車。

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