主要情況如下:作者：楊佼【2018年至今，加上近期的幾家公司，就有拼多多、陌陌、獵豹移動(dòng)、安踏體育等至少十多家有影響力的公司成為做空機(jī)構(gòu)的獵物?！?

　　[ 這已經(jīng)是自2010年以來，第三波較為集中的做空中概股行動(dòng)。但同此前相比，空頭此次做空的中概股數(shù)量，比2010年至2012年的10家、2013年至2014年的5家左右明顯要多。 ]

　　短短兩個(gè)月時(shí)間里，已有瑞幸、愛奇藝等四家有明星光環(huán)的中概股遭到空頭襲擊。如果從2018年算起，一年多時(shí)間里，至少已有10多家中概股成了做空機(jī)構(gòu)的靶子。

　　出手速度加快的同時(shí)，空頭做空中概股的胃口也變得越來越大，襲擊對(duì)象都是大塊頭。2019年以來，瑞幸咖啡、跟誰學(xué)、愛奇藝被做空前的總市值都已接近百億甚至超過百億美元。稍早前，京東、拼多多等公司也成為做空機(jī)構(gòu)狙擊對(duì)象。

　　“十年前，美股市場(chǎng)的中概股都是小公司，沒有什么選擇，但現(xiàn)在大公司很多了。”業(yè)內(nèi)人士說，同做空大公司相比，做空一家小公司，獲得的收益非常有限，而做空大公司成功，得到的回報(bào)、受到的關(guān)注遠(yuǎn)超無人關(guān)注的小公司，這是如今做空機(jī)構(gòu)專挑大公司下手的邏輯所在。

　　隨著中概股里頭部企業(yè)數(shù)量的增加，空頭的命中率也在下降，風(fēng)險(xiǎn)、成本則同步上升。如渾水等做空機(jī)構(gòu)，在2018年、2019年做空拼多多、安踏體育等公司，最終均鎩羽而歸。被做空后，這兩家公司股價(jià)反而迭創(chuàng)新高。

　　空頭集結(jié)的行為邏輯

　　與以往不同，這次向愛奇藝扣動(dòng)扳機(jī)的，不是渾水、香櫞等老牌做空機(jī)構(gòu)。有資料顯示，發(fā)布做空?qǐng)?bào)告的Wolfpack Research，2019年5月6日才正式成立，至今不到一年時(shí)間。

　　雖然成立時(shí)間不長，Wolfpack Research做空的股票卻并不少。公開信息顯示，從2019年6月開始，這家做空機(jī)構(gòu)狙擊的公司至少已有四家，其中兩家為中概股，除了愛奇藝，還有2019年12月做空的趣頭條。而這兩家公司，在各自行業(yè)內(nèi)，都有舉足輕重的地位。

　　而包括渾水在內(nèi)，自2018年開始，做空機(jī)構(gòu)出手的頻率就比以前明顯加快。公開信息顯示，僅2018年至今，加上近期的幾家公司，就有拼多多、陌陌、獵豹移動(dòng)、安踏體育等十多家有影響力的公司成為做空機(jī)構(gòu)的獵物。

　　如果以時(shí)間段計(jì)算，這已經(jīng)是自2010年以來，第三波較為集中的做空中概股行動(dòng)。但同此前相比，空頭此次做空的中概股數(shù)量，比2010年至2012年的10家、2013年至2014年的5家左右明顯要多。

　　“中概股這一波做空，并沒有特別之處，在美股的外國公司中，中國、加拿大公司數(shù)量是最多的，中概股自然會(huì)受到特別關(guān)注。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新說，中概股多次出現(xiàn)空頭集結(jié)，也跟中國企業(yè)近十年來的赴美上市狂潮有關(guān)。在美股上市的企業(yè)數(shù)量多了，質(zhì)量也參差不齊，自然而然吸引了做空機(jī)構(gòu)。

　　結(jié)合中國企業(yè)赴美上市情況就可以發(fā)現(xiàn)，第一波做空中概股，集中出現(xiàn)在2011年至2012年。公開數(shù)據(jù)顯示，從2010年東方紙業(yè)、綠諾科技被做空開始，到2012年底，先后有近十家中概股被做空。而在此前的2007年至2010年間，除了發(fā)生金融危機(jī)的2008年，三年中分別有31、20和46家中國公司在美上市。

　　集中被做空后，中企美股上市數(shù)量銳減。如在做空高潮的2012年，中國企業(yè)赴美上市陷入低潮，當(dāng)年在美股上市的中國企業(yè)，僅有2家，而空頭行動(dòng)也漸趨沉寂。但2013年、2014年，赴美上市再度回潮，數(shù)量分別達(dá)到8家、15家。2017年至2019年，赴美上市熱潮再現(xiàn)，共計(jì)105家企業(yè)在美股上市。

　　與此相應(yīng)，做空也再度活躍起來。從2013年底開始，網(wǎng)秦、聚美優(yōu)品、世紀(jì)互聯(lián)等至少5家中概股，在一年左右的時(shí)間里被先后做空。2017年中概股浪潮再現(xiàn)后，至今十多家中概股被空頭盯上。

　　“這里面有個(gè)時(shí)間選擇的問題，這次也不例外，只要一家公司造假，其他同行業(yè)、同類公司都會(huì)被盯上。”董登新說，在中概股面臨信任危機(jī)時(shí)出手做空，可以形成順勢(shì)打壓，做空機(jī)構(gòu)的成功概率會(huì)提高很多。

　　君茂資本創(chuàng)始合伙人、基金經(jīng)理潘亞軍也對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱，空頭這次狙擊愛奇藝，可能也有這方面的考慮，因?yàn)樵跍喫隹杖鹦铱Х瘸晒χ?，空頭可能是想借此余威，引發(fā)中概股集體大跌，對(duì)愛奇藝乘勢(shì)打壓，從而實(shí)現(xiàn)做空目標(biāo)。

　　做空生態(tài)之變

　　同十年前的2010年相比，以渾水為代表的大空頭，做空中概股的胃口已經(jīng)越來越大了。近期被做空的瑞幸咖啡、跟誰學(xué)、愛奇藝，被做空前的總市值都已接近百億甚至超過百億美元。

　　按照被做空前一個(gè)交易日股價(jià)計(jì)算，瑞幸咖啡的總市值在85億美元左右，而跟誰學(xué)則接近110億美元，愛奇藝被做空前更是達(dá)到130億美元。

　　除了市值大，這些企業(yè)的規(guī)模在各自領(lǐng)域也舉足輕重。比如愛奇藝在視頻行業(yè)的市場(chǎng)占有率早在2015年后就長期位居第一。

　　“跟十年前相比，這是做空機(jī)構(gòu)選擇中概股做空對(duì)象的最大變化，專門選大公司、知名公司?！迸藖嗆娬f，2010年前后，空頭選狙擊的對(duì)象，除了新東方等少數(shù)幾家公司，其他大多數(shù)不僅在國內(nèi)名不見經(jīng)傳，在美股市場(chǎng)也沒有什么關(guān)注度。

　　同時(shí)，與十年前相比，中概股的企業(yè)質(zhì)地、對(duì)國際市場(chǎng)的了解，都已不可同日而語，應(yīng)對(duì)做空的能力也有所提升，做空中概股的生態(tài)也隨之變化。

　　董登新說，2010年到2011年，中國企業(yè)出現(xiàn)了一波赴美上市熱，不少公司是倉促上市，盲目通過中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行包裝，實(shí)際達(dá)不到上市標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)時(shí)國內(nèi)投行對(duì)不熟悉海外市場(chǎng)，有承接海外項(xiàng)目資質(zhì)的更少，需要借助國際中介的經(jīng)驗(yàn)、資源，而國際中介也緊盯著中國市場(chǎng)，積極推動(dòng)中國企業(yè)赴海外上市，從中獲得高額中介費(fèi)，并與會(huì)計(jì)師、律師等形成了中概股產(chǎn)業(yè)鏈。

　　潘亞軍說，最近幾年來，市場(chǎng)已有很大變化。2014年以來，赴美上市企業(yè)質(zhì)量大大提升，不少是行業(yè)龍頭，但個(gè)別企業(yè)造假的情況仍然難以禁絕，做空有了更多選擇，就形成了空頭專揀大公司下手的印象。

　　“大公司多了，做空邏輯并沒有什么大的變化?！迸藖嗆娬f，這幾年美股市場(chǎng)邏輯變化，小公司沒有多少人關(guān)注，股價(jià)越來越低，流動(dòng)性也越來越差，已經(jīng)“沒有多少肉了”，做空收益不高。而空頭做空規(guī)模也不小，做空大公司成功，得到的回報(bào)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一家名不見經(jīng)傳的小公司。

　　空頭命中率下降

　　渾水、香櫞等大空頭，之所以讓很多中概股聞風(fēng)喪膽，是因?yàn)?010年前后的一系列做空，使得多家公司股價(jià)重挫直至退市摘牌，東方紙業(yè)、綠諾科技、多元環(huán)球水務(wù)、中國生物、新泰輝煌等均是如此。

　　“現(xiàn)在做空中概股的風(fēng)險(xiǎn)、成本都比較高?！倍切抡f，同2014年以前相比，如今在美股上市的中國企業(yè)，對(duì)海外市場(chǎng)的法律、市場(chǎng)熟悉得多，企業(yè)質(zhì)量也明顯提高，不少還是行業(yè)龍頭，信息披露、業(yè)務(wù)規(guī)范程度也比較高。同時(shí)，經(jīng)歷市場(chǎng)洗禮之后，不少企業(yè)被做空時(shí)的應(yīng)對(duì)更成熟，都增加了空頭的風(fēng)險(xiǎn)和成本。

　　業(yè)內(nèi)人士說，空頭要想在做空中大量獲利，就要在輿論發(fā)酵后拋售股票，這需要借券，等股價(jià)重挫后買回歸還。但如果做空?qǐng)?bào)告發(fā)布后，上市公司股價(jià)穩(wěn)定或不跌反漲，空頭不但不能買回歸還，反而可能因此爆倉。

　　除了做空對(duì)象自身存在問題，做空也需要借助外部因素。諸如某一類上市公司發(fā)生集體信任危機(jī)、市場(chǎng)大跌之時(shí)乘勢(shì)做空拋售，但問題在于，外部環(huán)境的利用實(shí)際并不好把握。如果判斷失誤，空頭也會(huì)面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。

　　“這次也是一樣，瑞幸咖啡引發(fā)了中概股信任危機(jī)，提高了做空的成功率，才會(huì)出現(xiàn)幾家公司接連被做空?！倍切抡f。

　　渾水選擇做空瑞幸的時(shí)機(jī)也頗為精準(zhǔn)。按美國時(shí)間，瑞幸咖啡做空?qǐng)?bào)告發(fā)布的1月31日，正值美股第一次出現(xiàn)新冠疫情恐慌情緒，當(dāng)天道指下跌603點(diǎn)，跌幅2.09%。

　　做空?qǐng)?bào)告發(fā)布后，瑞幸咖啡的股價(jià)確實(shí)出現(xiàn)了較大下跌，盤中最大跌幅超過25%，最終收跌10.74%。但2月3日跌幅迅速收窄至3.51%，盤中最高還反彈了7%，而2月4日收盤大漲15.6%，抹平做空后的所有跌幅。

　　相較于瑞幸咖啡，做空機(jī)構(gòu)BlueOrca狙擊拼多多更有代表性。2018年11月14日，BlueOrca發(fā)布針對(duì)拼多多（NASDAQ:PDD）的做空?qǐng)?bào)告，質(zhì)疑拼多多夸大流量、營收，并低估員工成本。

　　然而， 這對(duì)拼多多的股價(jià)毫無影響，當(dāng)日小幅低開隨即拉升往上走，當(dāng)日最終以11.66%的漲幅收盤，并在接下來的兩個(gè)交易日里累計(jì)上漲超過9%。

　　“現(xiàn)在的情況跟十年前不同了，空頭把目標(biāo)對(duì)準(zhǔn)大公司，除了一些確實(shí)有問題的，大公司的抗風(fēng)險(xiǎn)、公關(guān)、調(diào)動(dòng)資源的能力都不一樣，如果企業(yè)沒有問題，空頭的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大大上升?！迸藖嗆娬f。

　　潘亞軍認(rèn)為，除了市場(chǎng)因素外，空頭如今成功率下降，主要在于企業(yè)，一是能否被擊中，如果企業(yè)沒有問題，空頭很難一擊得手，相信的人就會(huì)越來越少，自然無功而返。