詳細信息如下:高盛投資將加速支持基建金融手段充足

　　作者 周艾琳 陳婷

　　疫情導致全球經(jīng)濟凍結。相比起全球，此次中國的刺激力度相對克制。當前的市場焦點在于，中國會否像2008年全球金融危機時期及2015年~2016年期間那樣，通過擴大基建投資來強效拉動經(jīng)濟增長。

　　4月17日，中央政治局會議上表示要積極擴大有效投資，實施老舊小區(qū)改造，加強傳統(tǒng)基礎設施和新型基礎設施投資，促進傳統(tǒng)產業(yè)改造升級，擴大戰(zhàn)略性新興產業(yè)投資。

　　近期，高盛詳解了對中國的基建投資的展望，以及新、舊基建分別扮演的作用。該機構預計今年中國的基建投資將大幅加速，而盡管“新基建”很可能在未來幾年顯著增長，但傳統(tǒng)基建依然在2020年起到提振經(jīng)濟的主要作用。

　　基建投資加速將緩沖經(jīng)濟下行壓力

　　高盛機構預計，中國基建投資全年同比增長將達約15%，這對應了該機構對中國2020年全年實際GDP增長3%的最低目標預測。

　　近年來，由于與基建相關的固定資產投資（FAI）增速從2017年的15%大幅降至2019年的5%，非金融領域的信貸占GDP的比重從2008年的140%攀升至2019年的260%，長期以來關于中國能否繼續(xù)依靠基建投資拉動增長的疑慮升溫。

　　但高盛認為，基建投資今年將扮演重要作用。在目前的政策背景下，今年基建投資大幅回升的預期強勁。高盛預計今年私營部門需求（包括家庭消費和民間投資）將顯著放緩。此外，由于海外疫情難見拐點、外部需求惡化，預計今年出口將收縮，因此為了實現(xiàn)一定的經(jīng)濟增長水平(緩解失業(yè)壓力、減少貧困等)，與基建相關的固定資產投資增長今年將明顯加快。

　　高盛認為基建是逆周期措施的“第一道防線”。但若未來幾個月因外部需求低于預期或國內需求復蘇速度低于預期而導致經(jīng)濟下行壓力加大，“那么中國政府可能會進一步放松政策，例如基建和房地產的固定資產投資增長可能高于目前的預測?！?/p>

　　值得注意的是，高盛認為，此次基建刺激的模式可能與2008~2009年間有所不同。政府可能更關注以下幾個潛在領域，例如，與減貧相關的投資、中西部地區(qū)的高速鐵路建設、城際交通（鐵路、公路、機場）以促進近年的區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略（如京津冀、大灣區(qū)、成渝都市圈、長三角一體化等）、水/能源/環(huán)境相關基礎設施投資（現(xiàn)時有許多國家重點項目）、農村基建投資以及公共健康衛(wèi)生領域投資等。

　　支持基建的金融手段充足

　　也有一些擔憂在于，融資不足或將制約基建投資。對此，高盛表示，融資本身并不構成制約。

　　中央政治局3月27日召開會議，會議指出要加大宏觀政策調節(jié)和實施力度。高盛表示，常規(guī)下，基建投資的資金可能由預算內資金來源（預算支出約20%與基建支出相關）和預算外融資（如地方政府特別債券、地方政府融資平臺（LGFV）債券、政策性銀行支持、影子銀行貸款和土地銷售收入等）提供資金。

　　其中，有些資金來源相對嚴格，例如預算來源和地方政府特別債券，其將受政府預算制約。不過，高盛預計，預算外赤字將進一步上升，今年地方政府債券的額度將從2019年的2.15萬億元增加至3.5萬億元。

　　預算外融資則相對靈活，但與市場狀況高度相關。例如，LGFV債券發(fā)行受銀行間市場的流動性狀況和市場對信貸風險看法的影響。更寬松的貨幣政策立場、更靈活的監(jiān)管政策將提供支持。此外，政策性銀行的支持是這些主要準融資渠道中最靈活的，人民銀行副行長劉國強早在2月22日也對媒體表示，要進一步發(fā)揮政策性銀行的支持作用，此后多項文件也有所體現(xiàn)。因此，高盛預計，政策性銀行的支持將明顯增強，例如通過更大規(guī)模的債券發(fā)行，更多的質押補充貸款（PSL）或一些特殊工具。

　　此外，特別國債也箭在弦上。高盛稱，這部分融資可能支持未來幾個月的基建投資。這是新中國歷史上第三年次發(fā)行特別國債。此前兩次發(fā)行分別是在1998年和2007年，都是為了應對經(jīng)濟波動和金融危機的積極財政政策舉措。

　　“新基建”重要、傳統(tǒng)基建仍扛大旗

　　“新基建”始終是近一年來各界的焦點。最近一系列重要會議也始終強調“新基建”的概念，內容包括5G基站、數(shù)據(jù)中心、人工智能（AI）和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等領域，而不再是道路和橋梁等“傳統(tǒng)基建”。但高盛提及，盡管“新基建”很可能在未來幾年顯著增長，但“舊基建”依然將在2020年起到提振經(jīng)濟的主要作用。

　　由于“新基建”的投資份額很小，僅占固定資產投資總量的1%左右，因此盡管其增長率可能明顯高于傳統(tǒng)基建投資，但指望“新基建”短期內成為穩(wěn)經(jīng)濟的主要逆周期工具是不現(xiàn)實的。

　　就穩(wěn)就業(yè)而言，“舊基建”更具優(yōu)勢，因為其勞動密集程度更高。傳統(tǒng)基建領域中，建筑業(yè)是中國勞動力密集度最高的行業(yè)之一，而主要涉及信息、通信和技術（ICT）行業(yè)的“新基建”，由于其較高的資本密集度，往往具有較低的勞動集中度。研究表明，對于每一個單位的GDP產出的增加，傳統(tǒng)基建行業(yè)雇傭的工人超過“新基建”。根據(jù)高盛的估算，對于GDP產出的同一單位，傳統(tǒng)基建行業(yè)（以建筑業(yè)計算）可以雇用比“新基建”行業(yè)（以ICT行業(yè)為例）多2.6倍的人。在經(jīng)濟活動增長乏力、勞動力市場壓力加大的背景下，對舊基礎設施產業(yè)的投資可以為中國整體就業(yè)提供更多支持。