情況如下:記者|陸柯言張大奕背后的如涵控股股價遭遇連續(xù)下跌。

　　4月20日，如涵控股股價跌幅9.14%，收報3.48美元，創(chuàng)近60日新低。

　　4月15日，如涵股價開始連續(xù)下跌，而2020年年初至今，其股價已縮水逾50%。

　　張大奕是如涵控股的CMO及聯(lián)合創(chuàng)始人，持股比例為15%。她擁有上千萬粉絲，被稱為“中國電商第一網(wǎng)紅”。2018年雙十一期間，張大奕網(wǎng)店創(chuàng)造了28分鐘銷售額破億記錄；2019年，張大奕網(wǎng)店在雙十一當日成交額達3.4億元。

　　2019年4月，如涵登陸納斯達克，成為國內(nèi)赴美上市的網(wǎng)紅電商第一股。招股書顯示，其股權(quán)結(jié)構(gòu)中，CEO馮敏持股27.51%；張大奕持股15%；董事兼CEO孫雷持股14.59%，董事沈超持股6.67%；賽富和阿里巴巴（通過淘寶中國控股）均持股8.56%；君聯(lián)資本持股8.54%。

　　在招股書中，如涵表示，公司致力于培養(yǎng)網(wǎng)紅（KOL），這些網(wǎng)紅在第三方電商平臺上以私有品牌開設店鋪，店鋪的收入成為公司的主要營收來源。除此之外，如涵還為其它品牌做推廣，可帶來部分廣告收入。

　　如涵稱，這一新模式使他們能夠以更輕資產(chǎn)的方式運營，并與更多種類的網(wǎng)紅(KOL)和品牌合作。

　　但現(xiàn)在看來，美股投資者并不認可如涵的商業(yè)模式。上市首日，如涵報收7.86美元/股，較12.5美元的發(fā)行價暴跌37.2%。目前，如涵市值約為3.2億美元，相比上市之初蒸發(fā)了近7億美元。

　　如涵的癥結(jié)是難以復制第二個張大奕。

　　財報顯示，包括張大奕在內(nèi)的3位頭部KOL在2017財年至2019財年分別為如涵貢獻了60.7%、65.2%、54%的GMV。最新一季財報顯示的比例為 61.43%。同一期間，張大奕店鋪為如涵總營收貢獻收入占比為50.8%、52.4%、53.5%。

　　換言之，張大奕撐起了如涵的半壁江山，而這種局面一直沒有得到扭轉(zhuǎn)。如涵在招股書的風險提示中也寫道：“網(wǎng)紅或產(chǎn)品的負面報道會顯著影響公司業(yè)績、股價”。

　　如涵在最新財報中稱，如今頭部網(wǎng)紅已經(jīng)“可遇不可求”，公司已培養(yǎng)起了可規(guī)?；募绮俊⒀烤W(wǎng)紅，并已經(jīng)取得一定進展，未來將進一步擴充網(wǎng)紅池。

　　最新財報顯示，如涵公司平臺模式下產(chǎn)生收入的網(wǎng)紅數(shù)量增加，服務于平臺業(yè)務模式下的網(wǎng)紅人數(shù)自2018年12月31日的101人上升到了2019年12月31日的145人。

　　2020財年第三季度，如涵肩部、腰部網(wǎng)紅實現(xiàn)GMV共6.58億元，在公司總GMV中的占比提升至38.61%，年增速高達77%。頭部網(wǎng)紅共3名，該季度實現(xiàn)GMV10.46億元，同比增長63%。

　　如涵的新晉網(wǎng)紅正在成長，但擴充網(wǎng)紅池，也意味著更高的營銷成本。

　　如涵財報顯示，2020財年第二季度，如涵控股的營銷費用為8017萬元，營銷費用率為29.4%，同比增加11.01%。2020財年第三季度，其營銷費用同比增加1676萬元至8760萬元。

　　帶貨直播業(yè)務正在成為網(wǎng)紅變現(xiàn)的新舉措，但即便是張大奕這樣的頭部網(wǎng)紅，也在遭遇李佳琦、薇婭等新晉紅人的分流。很難預測，如涵單一的商業(yè)模式是否能支撐其走得更遠。

　　如涵的危機并不只在這一時。